索罗斯致命循环嗅出资本流向

　　导语：

　　真正投资是顺应趋势，索罗斯正是一名敏锐的趋势猎手，抓住机会吹大泡沫，做多；等待时机再反手做空。他眼中没有价值高低，只有是不是正确的时机。

　　去年四季度，香港《经济日报》报道称，国际知名投资者索罗斯的香港办公室开幕，成为旗下首个亚洲办公室。市场消息透露，其管理的亚洲资产多达80亿至100亿美元（约624亿至780亿港元），当中包括投资内地A股，而且对中国概念及人民币相关的产品，相当有兴趣。

　　于是，坊间传言索罗斯准备做空人民币资产，先重点攻击食品价格，推升CPI，迫使央行加息。而且他本人还屡屡通过各种渠道建言人民币升值。

　　索罗斯致命循环

　　图表1：索罗斯致命循环

　　回顾1997年的亚洲金融风暴，就是索罗斯带领的国际财团先寻找偷袭目标，将巨量美元推入目标国，然后不断往复这个致命循环，待泡沫变大并作多获得巨大收益后，抛售该国货币，并卖空各类资产，等目标国企业股票、固定资产超跌时，再以相对偷袭前百分之几十、甚至百分之几的代价买入，获得数倍于合理价格的企业和资产。

　　亚洲金融风暴的根源是当时各国不完善的经济与市场体制和本已高企的通货膨胀泡沫，索罗斯只是加速了这个过程和动荡的程度。资本市场是公平的，也是不公平的，所以作为资本玩家，有必要通过分解这个致命循环，训练出嗅出资本流向的本领。一般人无法复制索罗斯的玩法，但明白其投资逻辑和现实的联系，像索罗斯一样赚钱仍有可能。

　　可能性就出现在汇率市场和利率市场。

　　汇率战：升值是先决条件

　　海外投资，汇率变动不可忽视，这也是索罗斯卖空的实际操作对象。

　　举例来说：

　　如果你于2009年1月1日在澳大利亚银行一年期存款利率为3.75%的时候，将人民币投资按当天中国银行中间折算价每612.94元人民币兑换100澳元购买澳元后，存入澳大利亚的银行，一年后取得澳元收益3.75%，而同期澳元已对人民币从612.94/100升值为671.39/100，升值9.53%，则你取得的收益为4.25%+9.53=13.78%，远大于同期人民币一年期存款利率的1.71%和至少3%的CPI，是一笔完美投资。

　　如同期购买美元存入美国的银行，情况就会大大不同。

　　从2008年12月至今，美联储一直将联邦基金利率维持在历史最低点的0-0.25%之间，不同银行给出的利率在0.01%-2%之间，假设选择2%存款利率银行存款，看起来比1.71%要高，可一年后取得利息兑换回人民币时，换算收益为2%利息-3%美元贬值=-1%实际收益，单纯收益来讲，这无疑是一笔失败的投资。

　　所以，在单笔投资收益向一面倾斜的时候，逐利资本会自然流向汇率升值的一方，来分享除投资之外的汇率收益。而索罗斯也正是通过先分享再做空目标国的汇率来完成了对致命循环的最后一击。所以，目标国货币升值是链条的第一环。

　　图表2：2010年世界主要货币对人民币汇率变动情况

币种 2010年1月1日 2010年12月31日 变动百分比 日本 7.37828.126+10.13%澳大利亚元 612.94 671.39 +9.53%泰铢 20.46 21.93 +7.18% 瑞士法郎 659.38 705.62 +7.01%新加坡元 486.05 511.91 +5.32%韩元 0.5734 0.5882 +2.58%加元 648.02 660.43 +1.9%美元 682.82 662.27 -3%港币 88.05 85.09 -3.36%澳门元 85.55 82.65 -3.39% 英镑 1097.8 1021.82 -7%欧元 979.71 880.65 -10.12%

　　利率与CPI之殇

　　2011年初，世界主要成熟发达经济体基准利率都维持在1%以下的水平，来刺激经济增长，于是众多资金涌向利率更高的新兴经济体来寻求更高收益，在热钱大量涌入的情况下，本币升值，通货膨胀高企，政府不得不提高利率来控制通货膨胀，进而吸引更多热钱进入。

　　如印度：2010年接近8%的通货膨胀，迫使印度央行2010年更是连续六次加息，而巴西高达10.75%的基准利率也是因为自2009年以来，巴西本币雷亚尔对美元的升值幅度超过35%，热钱大量流入巴西，使其2010年通货膨胀指数接近6%，进入了“加息—加重热钱流入—通货膨胀增加—加息”的恶性循环之中。

　　我国虽然施行严格的外汇管制，但由于人民币升值速度加快，并且进入加息周期，国际热钱通过虚假贸易、虚假投资、香港金融市场、侨汇等各种合法及非法方式蜂拥而入，炒房、炒股进一步吹大了资产泡沫。根据最新的数据，1月份CPI涨幅为4.8%，通胀形势不容乐观，摆在政府面前是加息与通胀的恶性循环难题。

　　图表3：世界主要国家和地区基准利率变动情况一览表

国家 利率 日本 隔夜拆款利率0-0.10% 瑞士 瑞士央行央行将继续致力于维持基准利率在0.25% 新加坡 新加坡银行新加坡元同业拆借利率1年期0.783% 加拿大 隔夜拆款利率1.0% 美国 维持联邦基金利率0-0.25% 英国 2009年3月5日，将基准利率从1%降低至0.5% 欧州 欧洲央行维持基准利率在1%的历史最低水平 澳大利亚 2010年11月2日，澳大利亚央行再度将利率提高25个基点至4.75%，这是该国在今年年内的第四次加息 韩国 将基准利率上调25个基点至2.75% 泰国 2010年1月12日将基准利率上调了25个基点至2.25% 印度 2010年12月16日印度央行宣布维持
附买回利率和附卖回利率在6.25%和5.25%不变，2010年印度央行已经6次加息。 巴西 2010年12月8 日，巴西央行宣布维持基准利率10.75%不变 俄罗斯 2010年12月24日宣布上调基准利率25个基点至2.75%，两年内首次调整。 中国台湾 2010年12月30日，基准利率上调12.5个基点至1.625%，年内第三次上调。 中国澳门 2011年1月14日澳门银行同业拆借利率6个月0.36553%中国香港 香港金管局基本利率维持在0.50%

　　第三步：生活品、资产价格上涨

　　2010年，全球农产品库存已接近历史最低水平。联合国粮农组织最新发表的报告指出，全球食品价格指数连续7个月上涨，今年1月全球食品价格指数达231点，创历史新高。期棉、期糖在历史高位下徘徊，玉米、大豆小麦也居高不下，日渐恶劣的全球气候、日益减少的耕地及节节上升的农民薪酬，廉价农产品的时代可能即将终结，全球CPI可能因此推高。

　　图表4：2010年二季度全球房价涨幅

　　排名 国家地区 价格同比增长

　　1 新加坡 37%

　　2 中国 36.8%

　　3 中国香港 24.9%

　　4 拉脱维亚 18.5%

　　5 澳大利亚 18.4%

　　6 南非 14.8%

　　7 加拿大 13.5%

　　8 中国台湾 12.7%

　　9 以色列 12.1%

　　10 芬兰 11.1%

　　数据来源：Knight Frank LLP

　　图表5：2010年全球股市排行

　　主要股指涨幅前十名

　　股市 涨跌幅

　　阿根廷 56.35%

　　印尼 47.08%

　　泰国 40.60%

　　菲律宾 38.08%

　　丹麦 37.19%

　　土耳其 27.69

　　罗素 27.69%

　　瑞典 23.65%

　　韩国 23.02%

　　俄罗斯 22.54%

　　众所周知，中国CPI指数中食品占比较大，2011年农产品价格如果继续上涨，将促使央行通过加息来照顾低收入群体，可谁知这是否是又一场“刺杀行动”的开始？

　　房地产市场和股市又如何呢？

　　中国房地产存在巨大的泡沫是不争的事实，近年来靠房地产、基础建设投资来维系的超8%GDP增长已经需要转型。我们看到，近期各地出台房地产调控政策偏严，试图通过自我调控使房价合理有序的下降。有经济学家认为，这样一方面降低了国际做空中国的杀伤力，另一方面避免了中国经济硬着陆。由于房地产商的资金大规模沉淀在土地上，房价的降低可以使资金沉淀在地方政府，进而避免进入致命循环中的资金球越滚越大，也就降低了系统性的金融风险。而房产税则可以填补地方财政对土地的依赖，一举多得。

　　资本市场方面，2010年全球新兴市场股市向好。虽然深沪大盘指数跌幅居前，但中小板指数一路上行，翻倍股价皆是，从这个角度讲2010年中国股市依然吹起了一个大泡沫。2009年巴西股市在摘得140%涨幅全球第一的帽子后，继续遭热炒，直到2010年将针对境外投资者在巴西固定收益投资的金融交易税率从4%上调至6%，同时将外汇衍生品交易税率由0.38%上调至6%才遏制住了热钱的疯狂炒作，全年收跌2%.而澳大利亚借助中国效应在本币升值的情况下，也录得15%的股市涨幅。

　　这样看来，汇率升值、利率提高、食品涨价、CPI高企、资产泡沫……整个索罗斯致命循环上的条件来看，中国似乎已经都具备。当前央行的首要任务仍是减轻流动性压力，使泡沫逐渐降下来，长远看来，扩大内需和产业结构升级才更有利于经济发展。而对索罗斯致命循环的观察看，图表2至图表5中数据可以发现，澳大利亚、印尼、巴西则正处于国际热钱的索罗斯致命循环的阻击之中。